企业的基本融资方式包括股权融资和债务融资。 传统经济模式下，国内企业习惯于做债务融资，尤其是银行贷款，但在经济转型的趋势下，企业越来越需要股权融资来实现企业发展所需的大量资金。 股权融资并不是上市公司的专利，而是每个企业必须掌握的融资工具。 单纯依靠传统的融资方式已经不再适合当前的产业发展趋势。 一方面，新兴产业初始投资大、复苏风险高、没有既定模式可供参考。 另一方面，多数新兴产业企业资产轻，缺乏抵押品，不能单纯依靠债务融资，必须通过股权融资注入更多的资金和资源。
公司在实现IPO之前，要经历几个不同的股权融资阶段，一般分为“天使轮、A轮、B轮、C轮、Pre-IPO轮”，此外还有种子轮、Pre-A轮、D轮、E轮、F轮等不同轮次。 处于不同融资阶段的企业要面对不同的投资机构，因此需要不同的融资逻辑来应对不同的融资问题。因此，清晰把握每轮融资的要点是企业的首要任务
1、初期天使轮融资阶段
天使轮是股权融资的初级阶段。 总体而言，现阶段的项目仍局限于“蓝图”。 因此，需要投入一定的资金才能正式启动项目，并将概念中的产品转化为实际产品。 天使轮融资金额一般在50万到1500万元之间。 以天使轮融资最密集期的2015年为参考指标，5128轮融资共筹集投资金额592.54亿元，平均融资金额为1155.5万元/次。 较早的天使轮是“种子轮”，融资金额一般在10万到100万元人民币之间。 国外提到的种子轮概念比较接近国内提到的天使轮或首轮融资，比如“创新生物医药公司Oncologie获得1650万美元种子轮融资”。
天使轮公司的估值没有以往的商业模式、盈利指标等信息可以参考，所以主要依靠“拍头”来确定价格。 大多数天使投资都是投资于“人”，投资于团队。 例如，真格基金徐小平于2009年8月投资了聚美优品。最初，聚美优品并不是一家化妆品O2O电商公司。 徐小平决定投资聚美优品并不是因为其早期的商业模式，而是因为他毕业于斯坦福大学并拥有MBA学位。 此前有过成功创业经验的聚美优品创始人陈欧才决定投资。 天使轮给出的股权比例一般在15%到20%之间，投资机构可以根据对公司商业模式和市场空间的预期给出相应的估值。 由于投资金额较小，企业直接接触的对象是天使投资人。 天使轮投资人可以有多个，也可以只有一个，领投和跟投是有区别的。 与其他阶段的投资机构相比，天使投资人会选择更广泛的范围“撒网”，“把鸡蛋放在更多的篮子里”，因此不会过多关注个别企业。 集中。 这一阶段的风险点主要在于企业自身能否进一步发展壮大。 平均而言，1000个天使轮项目中只有2.5个能够获得C轮，能够进入IPO阶段的公司更是少之又少。
近年来，我国天使轮融资也呈现先升后降的发展趋势。 与2015年高峰期相比，去年全年融资规模下降了68.5%。 截至今年7月底，融资案例927起，总投资额仅74亿元。 在股权融资机构已经出现“赤字”的情况下，预计由于2018年下半年可投资资金量下降，投资机构的动作将更加谨慎。 尤其是天使轮的公司，巨大的风险和不稳定性让他们比其他阶段更难吸引资金。
2、初创阶段A轮融资
A轮一般指首次正式引入战略投资者。 融资金额一般在1500万元至1.5亿元之间。 从2017年融资规模来看，平均融资金额约为1.05亿元。 事实上，天使轮和A轮之间还有Pre-A轮。 那些暂时对A轮融资持谨慎态度，或者当时不愿意接受VC的A轮估值的公司，会先进行Pre-A轮融资作为缓冲。 Pre-A轮融资一般在500万到1500万之间。 比如ofo的Pre-A轮金额为900万，后续A轮融资为2500万。 但对于更成熟的公司来说，A轮融资的金额会更大。 以2016年网易云音乐A轮融资为例。 云音乐被网易100%控股之前，在A轮引入了12%-15%股权比例的战略投资者。 领投机构为上海广播电视台，上海文化传播影视集团已筹集7.5亿元融资，A轮估值已达60亿元左右。 一般来说，A轮估值金额应该不高也不低。 力度要适中，这样才能向市场展示发展能力，同时吸引更多的投资机构，促成后续几轮融资。
A轮融资引入了战略投资者，因此天使轮阶段的投资者不再是个人天使投资人，而是以创投、风险投资等机构投资者为主。 与天使轮相比，参与A轮融资的投资机构更注重KPI作为硬指标，比如互联网行业常说的DAU，即Daily Active User，即日活跃用户数、GMV ，即Gross Merchandise Volume、网站交易金额、用户总数等。现阶段的公司主要根据用户和企业的成长空间进行估值，但并非全部采用市盈率P/E法进行估值。 具体取决于领先投资机构的估值方法。
整体来看，A轮投资规模呈现逐年缓慢上升的趋势。 虽然今年上半年“资本寒冬”规模有所下降，但与天使轮相比并没有那么严重。 投资机构的资本存量还在。 预计2019年影响将更加明显。
3、成长期B轮融资阶段
B轮融资金额普遍在2亿元以上，2017年B轮平均融资金额达到2.41亿元/次。 一般在这个阶段，大多数企业已经开始盈利，商业模式必须与竞品相比表现出可行且可持续的增长，才有望获得投资机构的进一步投资。 B轮的投资人也与前两轮有所不同。 B轮企业的融资来源主要包括A轮投资机构的后续投资以及其他私募股权投资机构（PE）的新增投资。 以AI芯片初创公司寒武纪为例。 寒武纪于2017年8月完成1亿美元A轮融资，由图灵、元和元电、永华投资联合投资； 今年6月20日，寒武纪宣布B轮融资，由国资创业投资基金、国信启迪、国投创业联合领投，国信资本、中金资本、中信证投金石投资、TCL资本、和中科院科技成果转化基金跟投，A轮VC元和元电、国科投资、阿里巴巴创新投资、联想创投、中科图灵持续跟投支持，整体估值达25亿美元。
B轮投资的重点之一是估值方法。 有的投资机构根据市盈率P/E进行估值，有的投资机构根据单用户贡献P/MAU进行估值，有的机构根据市销率P/S进行估值。 不同估值方法的背后，是投资机构对公司商业模式、成长性的不同估值和理解，以及对市场空间前景的考虑。 我国资本市场对公司的估值规则是市盈率P/E规则，因此大多数本土创投公司会对企业盈利能力有更高的要求，而不是更关注公司的覆盖率和成长性。 在考虑了上述所有估值方法后，公司需要权衡利弊，然后与VC、PE协商选择最有利于公司长期发展的估值方案。
B轮投资的第二个重点是预估值金额。 一些初创企业在A轮融资过多，无法在B轮融资。 第一个原因是A轮前期泡沫太大，B轮估值无法支撑A轮估值。 项目前景一目了然，没有进一步增长的空间； 卖，如果下一轮融资没有“接受者”，说明A轮的退出通道不畅通，或者想要退出，只能“流血”退出，结果自然会只会不开心。
4.成长期C轮融资阶段
C轮融资金额一般在5亿元左右，2018年前7个月我国C轮融资平均金额为7.17亿元。 经过前几轮融资的沉淀和经验积累，公司C轮融资的业务逻辑应该非常清晰。 公司有越来越多的经营数据和财务数据可供参考，可以给出公司的估值。 类似的公司也越来越多。 例如，可以根据市场上某个行业的市盈率和市净率的估值倍数来估值公司的成长空间。 完成这一阶段的融资后，有些企业已经可以称为“独角兽”了。 例如，链家在2017年宣布接受融创中国领投的C轮投资。 融创中国以26亿元收购链家6.25%股权。 据此测算链家C轮估值达到416亿元。 最近另一个备受关注的案例是支付宝母公司蚂蚁金服。 2018年6月，蚂蚁金服宣布C轮融资落地，融资总额140亿美元，约950亿元人民币。
但C轮融资的风险也不容忽视。 业内有句话叫“C轮魔咒”。 据统计，A轮到B轮将有60%的公司被淘汰，B轮到C轮将有近70%的公司被淘汰，A轮到C轮将有近70%的公司被淘汰。 存活率只有近12%，甚至更低。 在市场热点概念聚集的领域，从A轮到C轮的发展过程，是潮水退去、投资者回归理性的过程。 例如，2015年上半年，智能硬件A轮有270家公司，B轮有18家公司，C轮只有1家公司。
2018年，资本市场资金并不充裕，不少投资机构选择标的也愈发谨慎。 天使轮、A轮、B轮都经历了或多或少的规模缩减，但我国的C轮融资却到7月底就已经超过了往年的融资总额。 与此同时，一个有趣的现象出现了。 如此巨额的融资金额仅靠200多起C轮融资事件支撑。 这也从另一个侧面反映出，在资金匮乏、优质企业稀缺的背景下，越来越多的投资机构选择“扎堆取暖”，大量资金聚集到一起投资优质、前景光明的明星项目抵御风险。
5、成熟期Pre-IPO轮融资
从C轮开始到Pre-IPO阶段，企业已进入成熟阶段。 C轮之后，企业还可以根据自身融资需求和扩张需求，进行D轮、E轮、F轮等融资，比如摩拜。 一般来说，一些发展到这个阶段的公司已经可以称得上是“明星独角兽”了，距离IPO仅一步之遥。 在IPO之前，公司还需要进行一轮融资，即Pre-IPO。 例如，经过三轮融资，互联网医疗独角兽微医于今年5月9日正式宣布完成5亿美元Pre-IPO轮融资，成为我国医疗医疗领域最大规模的Pre-IPO融资。健康科技产业。 。 本轮融资由友邦保险、新创建战略领投，中华投融资基金跟投。 融资后，公司估值达到55亿美元。 至此，微医已成为业内最大的明星独角兽公司，也完成了上市前的最后一轮融资。
Pre-IPO轮的投资对象为优质拟上市项目，参与这部分投资的交易者大多为私募股权投资（PE）。 本轮投资的退出渠道大多是公司上市后从公开资本市场出售股票套现。 投资机构往往会采用对赌协议等方式来保护自身利益。 对赌协议通常规定，如果公司未能达到协议设定的财务目标或股价目标，公司管理层需要将部分股票转让给投资机构，如果达到相应目标，则公司管理层需要将部分股票转让给投资机构。 2003年，摩根士丹利等机构与蒙牛签署对赌协议就是一个典型案例。
Pre-IPO作为一种融资方式和私募股权商业模式也存在一定的风险。 首先，本轮融资将推高IPO前估值并引起炒作。 IPO后，由于估值过高，盈利将缩水； 不确定性大大增加。 一方面套利空间缩小，另一方面业务空间缩小，这对私募股权的退出机制提出了不小的挑战。 但从企业融资角度来看，上市前应根据需要确定融资轮次和规模，以利于长远发展。 Pre-IPO轮采用的估值方法包括收益法、市场法、成本法等，但收益法主要采用市盈率进行估值。
商业模式、市场环境、资金退出渠道等因素都是企业融资时必须考虑的风险。 企业对于融资形式不必过于死板，而应根据自身需求灵活决定投资轮次，以谋求更好的发展。
